本人謹代表中國西部水泥有限公司及其附屬公司董事會（「董事會」）欣然向股東提呈本集團截至二零二五年十二月三十一日止年度的年報（包括經審核綜合財務報表）。

概覽

二零二五年對本集團而言是至關重要的一年，業務營運發生重大變化並取得顯著進展。在營運方面，受全國水泥需求下滑影響，本集團的核心中國業務表現轉差，導致平均售價及毛利雙雙下降。在國際市場方面，對撒哈拉以南非洲及中亞地區的投資開始取得回報，該等地區的業務現已開始為本集團帶來顯著盈利貢獻。

由於基礎設施及房地產需求增長水平偏低，本集團在中國的業務經營持續受到建築市場相對低迷的影響。陝西省的需求高於中國其他市場，固定資產投資（「固定資產投資」）增長 —2.8%，而中國整體增長 —3.8%；房地產開發投資（「房地產開發投資」）增長 —7.9%，而全國錄得負增長17.2%，但市場活動仍然疲弱。面對需求低迷，供應方面一直相對有序，錯峰停產及加強環境管制以限制過度供應。這使得本集團在中國的平均售價略有減少。此外，單位成本下降，尤其是陝西省的煤炭成本下降。因此，儘管銷量有所減少，但毛利率仍保持穩定，為本集團盈利能力帶來穩定效應。

自二零二零年起，本集團已將其生產擴展至撒哈拉以南非洲及中亞地區的海外市場，為當地的基礎設施建設、城鄉發展市場提供水泥產品。本集團相信，其在水泥廠建設及水泥生產與銷售方面的專業能力具有獨特優勢，可支持這些地區的經濟和水泥行業發展，並從中獲益。在非洲地區，人口增長速度居全球之首，總人口預計將由二零二四年的1,500,000,000增加至二零五零年的近2,500,000,000，而撒哈拉以南非洲地區的國內生產總值增長率亦居全球之首。該等市場的基礎設施發展與城市化正受益於當地及國際發展政策，包括中國政府的「一帶一路」倡議。撒哈拉以南非洲地區人均水泥消耗量屬全球最低水平，僅為發達市場的一小部分，而當地多數國家的水泥生產仍處於落後水平，供應不足且市場高度分散。

財務業績

於二零二五年，本集團在中國的經營環境艱難。本集團的水泥及熟料銷量由二零二四年的20,000,000 噸輕微增加至二零二五年的21,800,000 噸，且本集團錄得毛利較二零二四年增長24.6%。此外，本集團維持強勁現金流，除息稅折舊攤銷前盈利於二零二四年及二零二五年分別維持在約人民幣2,600,000,000 元及人民幣3,000,000,000 元。由於年內就發展產能的借款增加，本集團的淨資產負債率由二零二四年的65.3% 上升至二零二五年的71.6%。該比率仍維持在行業較低水平，為本集團提供穩健的財務狀況報表。

股息

考慮到本集團於截至二零二五年十二月三十一日止年度的純利增加，董事會建議就本財政年度派付末期股息每股普通股人民幣4.8分。

業務

受全國水泥需求下滑影響，本集團中國業務表現轉差，但因海外業務貢獻增加，情況有所緩解，使本集團於二零二五年的財務表現略有改善。於報告期內，水泥及熟料的銷量同比增加9.0% 至21,800,000 噸。其中，中國市場的銷量下降18.8%至13,000,000 噸，而海外市場的銷量則增加120%至8,800,000 噸。

中國水泥及熟料的平均售價減少6.3% 至每噸人民幣251元。然而，受惠於生產成本下降，本集團每噸毛利（「每噸毛利」）得以保持平穩，為人民幣39元。海外銷量的大幅增長使平均售價得以維持在更可持續的水平，達每噸人民幣470元，從而帶動平均每噸毛利達人民幣171元。

本集團收入於二零二五年增至人民幣9,620,000,000 元，其中人民幣4,920,000,000 元來自中國核心市場，人民幣4,700,000,000元來自海外市場。本集團於二零二五年的毛利為人民幣2,460,000,000 元。由于海外平均售價及每噸毛利較國內市場高，本集團於中國錄得毛利人民幣500,000,000 元及于海外錄得毛利人民幣1,960,000,000 元。二零二五年，本集團除息稅折舊攤銷前盈利為人民幣3,020,000,000 元。

本集團認為，其聚焦海外發展的策略，包括其於撒哈拉以南非洲及中亞地區的擴張，已通過近期的財務表現得到肯定。二零二五年，儘管海外水泥及熟料銷量貢獻僅佔本集團總銷售的40%，但來自該等海外市場的收入約佔本集團總收入的約49%及本集團毛利的80%。

環境、社會及治理

本集團持續以下列方式監控並改善其環境與排放標準。首先，推行《環境保護法規標準對標檢查清單》以深入監測排放情況並培訓集團員工。其次，安全環境部每季度對各工廠的監測報告和環境管理措施進行檢查。第三，每年仔細規劃有害廢棄物的處置和儲存，並根據生態環境部頒布的新排放標準對廢棄物進行標籤和處置。本集團在中國的所有廠房均已改造為「花園式廠房」，並在非洲廠房推行類似策略以提升當地環境管理。同時，在石灰石礦區實施開墾土地及綠化礦場，並每年開展地貌景觀、邊坡變形、水土污染、土壤質量及土地復墾等監測工作，以確保恢復治理與土地復墾的工作。

本集團全面遵守《中華人民共和國安全生產法》以及其經營所在國家的相關法規。年內，本集團實現零死亡事故，工傷損失天數為898天，較二零二四年之1,364 天顯著減少。本集團實施標準化及規範化的職業安全作業流程，適用於所有員工及承包商，並設立由本集團行政總裁擔任主席的安全生產委員會，包括六個專責安全領導小組。本集團於所有業務營運中均制定嚴謹的反貪污及廉政政策，包括透明的防舞弊監控系統及舉報平台，並為本集團全體員工持續開展風險評估活動及反貪腐培訓。本集團亦設有完善的供應鏈管理制度，配備數碼化管理平台及集中式供應商資料庫。本集團的供應商總數逾2,000家，其中逾600 家為長期合作夥伴，並持續接受審核，包括供應商評估及風險監控。

年內，本集團的慈善捐款總額為人民幣5,800,000 元。本集團資助的部分項目包括莫桑比克的Mudada 村小學及Katenbe 海牛學校的建設、旨在提升陝西省基礎教育質量的陝西堯柏助學公益基金會，以及繼續捐助「金秋助學」活動，讓115 位需要教育支援的學生受惠。

展望

繼二零二五年在營運及併購方面取得進展後，本集團的優先事項重點包括鞏固本集團的財務狀況、繼續受惠於中國本地市場穩定的表現，並加強在已取得顯著進展的海外市場的地位。

首先，本集團於二零二五年八月完成向安徽海螺水泥股份有限公司集團成員公司出售其新疆廠房，預期此次出售將帶來約人民幣1,650,000,000 元現金（可予調整）。其中部分現金已預留作償還本集團將於二零二六年七月到期的600,000,000 美元4.95% 優先票據的部分款項。為進一步優化本集團的投資結構，降低負債率，節省利息成本，更有效地配置資源，加強對重點發展領域的戰略聚焦，推進本集團在海外市場佈局的拓展與深耕，並提升本集團的整體營運效率與長期競爭力，本集團目前正就出售若干位於中國之資產進行初步商討。

其次，陝西省供應側紀律水平有所提升，加上持續實施環境管控，成功限制了省內供應過剩的情況，本集團有望從中受益。雖然本集團預期房地產發展於二零二六年不會出現任何強勢反彈，惟陝西的基建項目仍會產生若干合理需求；倘二零二五年的供應紀律、建造活動及定價水平延續至二零二六年，本集團中國業務於二零二六年有望實現穩定的財務回報。

最後，本集團旨在鞏固及加強其在高速增長的海外市場的地位。自二零二零年起，本集團已於埃塞俄比亞水泥市場建立重大版圖，為莫桑比克兩所營運中熟料廠其中一所的擁有者（另一廠房 —Dugongo 楠普拉廠房 — 將於二零二七年第一季落成），並已於剛果泛大湖地區、盧旺達及坦尚尼亞西部建立規模最大的熟料及水泥業務，同時還擴展至烏茲別克斯坦。

兩個深耕發展項目將繼續強化本集團在區內的大湖業務，儘管戈馬目前發生武裝衝突，惟該地區仍是以資源及基建主導的高增長市場。首先，本集團已於二零二五年十二月完成對位於剛果首都金夏沙的Cimenterie de Lukala (CILU)廠房的收購：此舉將使本集團的市場勢力延伸至剛果西部。其次，本集團擬於二零二六年第一季完成於烏干達的莫羅托廠房和金賈粉磨廠的建設。該市場為泛大湖地區的自然地理擴展，將有助本集團加強其作為撒哈拉以南非洲東部主要水泥生產商的地位。

本人謹代表董事會藉此機會向二零二五年為本集團付出努力的管理團隊、僱員、往來銀行及顧問致謝。本人亦謹此感謝股東過往及未來給予本集團持續的支持。

主席
張繼民
二零二六年三月二十三日